振华通信出表造成营收下滑， 新型电子元器件总利润同比增长114.55%。公司4 月18 日发布2019 年年报，实现营收36.68 亿元（同比-31.27%），主要受振华通信出表影响，按同口径剔除深圳通信业务收入，营收同比增长11.05%；实现归母净利润2.98 亿元，同比-2.67%。

    　　公司聚焦新型电子元器件业务，新型电子元器件业务实现营收33.10亿元（同比+11.20%），实现总利润6.43 亿元（同比+114.55%），“高新产品”订单合同金额同比增长24%，实现较快增长。毛利率方面，新型电子元器件业务受益于业务结构调整，压缩数量大、附加值低的民用业务，聚焦高新业务，毛利率同比提升5.83pct。

    振华通信、振华新能源的负面影响仍需消化。振华通信目前仍存约1亿元潜在减值损失，关注诉讼进展，仍有计提减值的风险；振华新能源2019 年亏损5815 万元，正积极推动转型，预计2020 年有望减亏。

    积极布局IGBT，向高端电子元器件积极转型。根据公司年报，公司完成了多款IGBT 芯片研制，完成国内首个IGBT 特种行业标准编制，IGBT 模块为多家用户配套。公司投资成都森未加码IGBT，向高端电子元器件积极转型，有望成为公司新的业绩增长点。

    预计20-22 年业绩分别为0.70/0.88/1.10 元/股。预计公司20-22 年归母净利润分别为3.60 亿元、4.53 亿元、5.66 亿元，对应当前股价的PE 为30/24/19 倍。公司是电子元器件领域龙头公司，三家可比A 股公司2020 年的平均估值31xPE，考虑到公司新型电子元器件业务受益于国产化替代，IGBT 产品具有一定稀缺性，我们认为可以给予公司2020 年40xPE，对应合理价值28.00 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示。振华通信存在减值风险；毛利率下滑风险；振华新能源存在持续亏损风险。